18世纪法国天文学家夏尔·梅西耶，在仰望星空寻找彗星时，常常对夜空中一个模糊光点困惑不已。

  直至2005年，美国国家航空航天局敲下指令，让哈伯太空望远镜将朝向赤经09h55m52.2s，凑近观察，大家才意识到，这是一个正在经历新生的星系。

  雪茄星系之所以暴动不安，是因为和相邻的波德星系，在万有引力的作用下，隔着13万光年的距离，携手跳着小步舞曲，缓步相融。

  风云君在覆盖甘肃能化000552）（000552.SZ）时，看到2022年激增的营收，想起雪茄星系的故事。

  甘肃能化是西北地区首家煤炭上市公司，是目前甘肃省国资系统唯一煤炭上市平台。

  而净利润和扣非净利润之间的差异主要贡献因素：一笔28.08亿的同一控制下公司合并产生的子公司期初至合并日的当期净损益。

  实控人，甘肃省国资委，其全资控股的能化集团（当前第一大股东，2023年一季度持股票比例35.19%），将旗下的窑街煤电（甘肃省第三大煤企）注入甘肃能化。

  2023年2月，公司以发行股份方式购买能化集团、中国信达、中国华融合计持有的窑煤集团100%股权，后者成为全资子公司。交易对价75.29亿，每股发行价3.58元。

  本次交易的目的是解决甘肃省内煤炭企业同业竞争问题。后续，公司还拟以定增募集不超过30亿资金，用于红沙梁露天矿项目（核定产能200万吨年）等项目建设。

  改名甘肃能化是反映控制权关系改变，并且近年公司及下属公司已拓展增加热电联产、化肥、建筑施工、光伏风电等业务。风云君插嘴一句：对，但不多，占比5%以下。

  这次收购直接将两个煤炭产能在量级相似的公司融合，使甘肃能化的产能提高69%，颇有两个天体融合的味道：2022年，甘肃能化生产原煤886万吨；窑煤集团608.02万吨。

  其一，在建的200万吨/年红沙梁露天矿已进入联合试运转。2022年3月省政府有关部门将红沙梁露天矿列入甘肃省扩能煤矿清单内，提出红沙梁露天矿可提高产能至300万吨/年；

  其二，窑煤集团结合红沙梁煤矿的赋存条件，计划将红沙梁矿井项目的产能提高至300万吨/年。

  目前，甘肃省发改委正协助窑煤集团协调国家主管部门，推进项目扩产所需审批。

  因为，甘肃能化此前基本的产品为动力煤，以长协销售为主。而纳入窑煤集团后，焦煤产品占比将增加，使公司营收净利受焦煤市场行情报价波动更明显。

  5月16日，甘肃能化在互动易召开2022年业绩网上说明会，两度被问及长协占比情况，但公司闪烁其辞，没有正面作答。

  但是公司承认，由于收购导致配焦煤占比变高，公司动力煤长协占比在持续下降。

  风云君基于2022年报做个桑基图，可见公司如今营收已超8成来自煤炭（101.8亿），核心利润率33.45%。

  公司业务以煤炭为主。在过去5年，营收占比不低于70%，伴随2022年将窑煤集团纳入麾下，更是将煤炭营收占比扩大至83.02%。

  由于煤炭开采难度加大，导致设备和人力成本提高，同时为了更好的提高生产效率和安全性，公司加大了井下智能化、机械化的建设力度，这一些因素都使得煤炭生产所带来的成本有所增长。

  然而，总体看2021-22年，煤价增速超过成本涨势，转化成更高的吨煤毛利，进而成为公司近两年营收和净利增加的另一因素。

  2022年，吨煤综合售价已达到719元/吨，毛利也是7年新高的436元/吨。

  关于煤价增长的中国大经济环境分析，风云君以往做过详细解说，这里就不赘述。

  风云君主要对甘肃省区域煤炭市场做点补充：甘肃省本地存在供需缺口，属于煤炭净调入省份。比如，2021年甘肃省原煤消费量为8,076万吨，而本地供给几乎只满足一半，缺口达3,925万吨。

  而甘肃能化作为本地企业，“近水楼台先得月”，在满足本地市场有地理位置和运输物流的优势。

  在窑煤集团收购和市场平均煤价上涨的综合作用下，公司煤炭业务营收在2021年逆转逐年下滑趋势，并在2022年获得新高的101.8亿。

  关于煤炭业务，风云君最后补充一点，公司煤炭储量充分：公司煤炭保有储量12.56亿吨，可采储量7.86亿吨。

  独当一面揽下电力业务的白银热电，是公司的全资子公司，用煤大多数来源于公司下属王家山矿、大水头矿和魏家煤矿。

  公司火力发电量42亿度，同比增长5.02%（回溯调整纳入2021年窑煤集团发电量）；

  白银热电的营收贡献有自己的一份努力，在2018-2021年，营收占比不小于20%，2022年营收为14.9亿。

  不过，毛利方面，白银热电的毛利就不怎么漂亮：过去5年没有超过13%，而近两年处境愈发尴尬。

  价格：白银热电属于甘肃省公网电厂，所发电量主要由国网甘肃省电力公司收购，所供电价执行甘肃省上网标杆电价。加上保供控价的指导方针，电价并没有议价能力。

  成本：煤价上涨对煤炭业务是好消息，但在电力业务里，煤价是成本，所以反而是利空。

  最终，公司2021-22年的电力业务为亏损，毛利率分别是-21%和-12%。

  依照产业图谱，甘肃能化的煤炭行业纯度达到83.02，所以风云君还按照煤炭企业的模式分析一番。

  因为煤炭业务是主要利润来源，所以，随着2022年煤价上涨和窑煤集团并入，公司煤炭业务版图扩大。

  双重作用下，“忽如一夜春风来，千树万树梨花开”，公司毛利率，经调整经营利润率和净利润率都在2022年出现显著提高。

  2023年一季度依然保持提升动量，三个指标分别达到过去17年的新高，48%，35%，30%。

  公司的一个亮点是资产负债率和有息负债率。风云君在这里，给市值风云里各位尊贵的库里南车主划两个重点：

  两个时点对应两次资产负债率的上浮，即使如此，甘肃能化依然只是从行业偏低水平，变成中等偏低水平。

  有息负债率方面，也是类似不俗表现。2022年与窑街煤电合并报表后，依然维持中等偏下水平。

  经营活动产生的现金流量净额方面，近两年经历了破公司历史记录的爆发，2021-22是史上最高两年，2022年的51亿为最高记录。

  合并后的甘肃能化，在2022年四季度兴师动众，资本开支光是该季度就投入了24亿，合计全年27亿。而2023年一季度的资本开支也是历史之最的5亿。

  不过，由于2021-22年经营活动产生的现金流量净额充足，所以在资本开支重金投入后，依然是自由现金流最充裕的两年，2022年自由现金流为史上最高的24亿。

  分红上，甘肃能化2017年起才开始变得大方，一改以往分红不过30%的作风，开始和其他煤炭上市公司看齐，支付率几乎都在40%以上。

  更让投资者难过的事实是，相对于募集资金，派发分红基本是杯水车薪：公司上市至今累计派息金额22亿，但累计募资金额明显不是一个量级，140亿。

  1.煤化工：在2020年1月1日发行可转债，用以建设的清洁高效气化气综合利用的项目，计划在今年投产。这是公司的一次垂直整合的尝试，多元化原本单一的煤炭开采销售商业模式，寻找更高附加值的发展方向。

  2.光伏：28MW光伏自发自用工程建设项目预计于今年上半年投产，目前正在推进；对于靖远矿区1GW农光互补智慧能源工程建设项目，公司在5月12日在互动易的答复是已上报有关部门，待项目批准和获得电量指标。

  经营计划上，公司直接将未来发展的策略及2023年度经营计划揉在一起，除了那些“加快建设现代化新型能源企业”等领导在例会上反复念的概念，公司也直接提出了的2023年产量和发电量计划。

  风云君照例将2023年计划和2022年数据作对比：公司预期煤炭产量增长15%，销量增长21%；不过，发电量预期将下调13%。

  至于煤炭方面，如果只是融合了一家煤炭企业，就预期销量增长超两成，想法确实颇为大胆，但是具体是否能达到，风云君先默默吃瓜、看戏。

  如同微波炉中的爆米花噼啪作响的雪茄星系，接连的超新星爆发带来的剧烈伽马射线和X射线并不适合生命存在。

  所以，星空虽然美丽，但并不一定宜居，七彩烟火的雪茄星系中心可能仅仅是一片死寂。

  投资者关系关于同花顺软件下载法律声明运营许可联系我们友情链接招聘英才使用者真实的体验计划

  不良信息举报电话举报邮箱：增值电信业务经营许可证：B2-20090237