（3899 HK， 买入）： 13年上半年成绩契合预期， 一切事务运营杰出

  中集安瑞科发布其2013年上半年净利润同比增加25%至4.67亿元人民币，收入同比增加26%至48.3亿元人民币，根本契合咱们的预期。公司的总毛利率同比小幅增加1.2个百分点至20.2%，而13年上半年较高的出售和管理费用导致了与上一年相等的9.7%的净利率。动力、化工和液态食物三大事务盈余全面增加，别离同比增加20%，16%和221%，然后适度转变了其盈余结构，从12年上半年的56:40:4转变为13年上半年的53:37:10.

  在其中心事务动力范畴，中集安瑞科在我国紧缩天然气和液化天然气设备出产商中均居于领头羊。公司的多元化产品有紧缩天然气和液化天然气产品（如拖车、储气瓶组和加气站设备等），公司2012财年液化天然气、紧缩天然气和液化石油气设备的出售份额约为44:44:12。该事务13年上半年完成了同比26%的收入增加至25.22亿元人民币，而它的毛利率同比稍微下降0.8个百分点至21%，这首要是由产品组合的晦气改变导致（液化天然气产品比紧缩天然气产品的销量增加更快，而该二者的毛利率别离是10-15%和25%），不过这将部分为改进至60-70%的产能利用率而补偿。咱们保持该事务2013年出售增加20%以上的猜测。

  化工配备事务最重要的包括用于运送化工液体、液化气和低温液体的罐式集装箱和低温设备的出产和出售，2013年上半年完成了5%的收入增加，毛利率同比增加1.3个百分点至18.8%，这是由更具增加远景的定制化产品推进的，比照传统产品均匀2.2万美元的单价和15%的毛利率，定制化产品单价为较高的2.7万美元而毛利率为25%。此外，液态食物配备事务出售的收益增至三倍，首要得益于2012年9月并入公司的Ziemann的新贡献。咱们估计该事务在13财年将完成超越50%的出售增加。

  剖析了公司的中期成绩后，咱们的盈余估计大致不变，估计其盈余在13-15财年将完成21%的复合年均增加率。按照咱们的分类加总估值法并根据对职业最新增加预期作必定的差异化调整，咱们别离给予动力、化工和液态食物事务25倍，10倍和10倍的2013年市盈率。咱们调整目标价至11港元，相当于18.3倍的13财年混合市盈率。

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